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原料藥仿制藥企業(yè)如何打破低估值魔咒?

嘉峪檢測(cè)網(wǎng)        2023-02-24 09:16

近年來(lái),由于藥品帶量采購(gòu)、醫(yī)保藥品目錄動(dòng)態(tài)調(diào)整,醫(yī)保支付方式改革等政策的推進(jìn),部分藥品價(jià)格大幅下降,尤其是仿制藥,再疊加疫情影響,傳統(tǒng)原料藥、仿制藥上市公司業(yè)績(jī)下滑,二級(jí)市場(chǎng)估值一降再降。
 
換個(gè)樂(lè)觀角度來(lái)看,這也是倒逼老牌原料藥和仿制藥企業(yè)加快創(chuàng)新,積極轉(zhuǎn)型。
 
上周恒瑞中報(bào)發(fā)布,仿制藥銷(xiāo)量大幅下滑,業(yè)績(jī)不及預(yù)期,股價(jià)被摁在地上摩擦。
 
急得恒瑞又是首發(fā)創(chuàng)新管線,又是和萬(wàn)春達(dá)成14億的巨款合作,期待市場(chǎng)的揮手挽留。
 
資本和市場(chǎng)時(shí)常是盲目的,撇開(kāi)恒瑞等創(chuàng)新藥公司不談,最近一兩年,越來(lái)越多的圈友企業(yè)IPO,還有一些企業(yè)本身已經(jīng)上市很久,但針對(duì)原料藥/仿制藥企和創(chuàng)新藥企兩類(lèi)企業(yè),因?yàn)榇蠹覍?duì)其概念不一樣,造成其估值的差異也非常大。
 
我們可以看到有一些原料藥企業(yè),本身就做到非常扎實(shí),像新華制藥能有13倍市盈率,國(guó)邦好一些,是22倍市盈率。
 
但與CDMO概念相關(guān)的公司卻達(dá)到了100-200倍市盈率,基本上100倍是標(biāo)配。
 
皓元醫(yī)藥6月初剛上科創(chuàng)板,左手換右手,市盈率變成122倍;藥石轉(zhuǎn)型成功,一晃眼豪擁40倍的市盈率;九洲藥業(yè)就更好了,從原料藥轉(zhuǎn)型到制劑CDMO,被大家所認(rèn)可,轉(zhuǎn)眼變成了60倍市盈率的估值。
 
本文主要講述原料藥、仿制藥的估值之痛,那就先論述各原料藥、仿制藥企情況和盈利,再說(shuō)解決之道。
 
因?yàn)楣馓釂?wèn)題不提解決方案,是耍流氓。
 
像新華制藥,它本身就是做傳統(tǒng)原料藥、大宗原料藥的,但實(shí)際上現(xiàn)在研究院也開(kāi)始做創(chuàng)新藥、改良制劑。2020年新華制藥的化學(xué)原料藥、制劑、醫(yī)藥中間體及其他銷(xiāo)售額所占比重分別為 42.72%、43.39%、13.89%,制劑業(yè)務(wù)占了半壁江山,原因是新華制藥在制劑車(chē)間內(nèi)投資巨大,建了200億片規(guī)模的制劑車(chē)間,它的產(chǎn)能 200 億片的現(xiàn)代醫(yī)藥國(guó)際合作中心二期完成了生產(chǎn)許可證變更,品種有序推進(jìn)。
 
在這個(gè)制劑車(chē)間完成之后,新華制藥的訂單量很大,包括和國(guó)際上的大藥企拜耳、百利高、羅氏等公司在制劑方面都有合作,產(chǎn)能基本上很滿(mǎn)了。
 
車(chē)間目前在準(zhǔn)備完成制劑國(guó)際化,建立了符合 cGMP 的質(zhì)量保證體系。所有原料藥產(chǎn)品、固體制劑、注射劑均通過(guò)新版GMP認(rèn)證,18個(gè)原料藥在美國(guó)FDA注冊(cè)登記,11個(gè)原料藥產(chǎn)品獲得歐盟CEP證書(shū),固體制劑生產(chǎn)線通過(guò)英國(guó) MHRA 檢查和美國(guó) FDA 檢查,新華制藥現(xiàn)在走的相當(dāng)于制劑CDMO路線。
 
整個(gè)說(shuō)來(lái),滿(mǎn)負(fù)荷代工生產(chǎn)大概能達(dá)到20多億的產(chǎn)值,利潤(rùn)將近3個(gè)多億。藥融圈相關(guān)人員實(shí)地考察了新華制藥車(chē)間,車(chē)間至少滿(mǎn)足了一半以上,把現(xiàn)有的項(xiàng)目基本執(zhí)行完成之后,基本已經(jīng)差不多了。
 
當(dāng)這種體量的制劑業(yè)務(wù)能夠完成,就代表著這是國(guó)內(nèi)最大的制劑CDMO業(yè)務(wù),并且單獨(dú)一個(gè)業(yè)務(wù)的估值可能就比現(xiàn)在新華制藥整體50億的估值更好。要知道目前的(2020年)新華制藥只是一個(gè)60億營(yíng)收、3.6億的凈利潤(rùn)的公司。
 
據(jù)今年公布上半年財(cái)報(bào)顯示,新華制藥上半年?duì)I收35.5億元,同比增長(zhǎng)8%,扣非凈利潤(rùn)1.9億元,同比增長(zhǎng)20%。新華制藥營(yíng)收、扣非凈利潤(rùn)增速持漲,但市場(chǎng)卻并未向其伸出高估值的橄欖枝。
 
所以大家可以好好思考一下,是不是我們?cè)谠纤幤髽I(yè)的估值上出現(xiàn)了什么問(wèn)題?
 
我們撇下新華制藥整體估值的悲劇不談,再來(lái)遠(yuǎn)眺國(guó)邦醫(yī)藥的上市后的估值,同樣有一種悲壯感。國(guó)邦醫(yī)藥費(fèi)盡功夫進(jìn)入上市賽道,就被機(jī)構(gòu)判定為“紅海”競(jìng)爭(zhēng),估值“鎩羽而歸”。
 
國(guó)邦醫(yī)藥主要從事醫(yī)藥及動(dòng)物保健品領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售,其中醫(yī)藥板塊涵蓋原料藥、關(guān)鍵醫(yī)藥中間體及制劑。國(guó)邦是以原料藥業(yè)務(wù)為核心,向上掌握關(guān)鍵醫(yī)藥中間體的制造,向下通過(guò)制劑工藝及醫(yī)藥流通,將產(chǎn)業(yè)鏈延伸至終端藥品消費(fèi)領(lǐng)域。
 
國(guó)邦算是國(guó)內(nèi)體量較為龐大的原料藥企業(yè)。醫(yī)藥板塊中,2017年-2019年發(fā)行人阿奇霉素原料藥、克拉霉素原料藥、(鹽酸、乳酸)環(huán)丙沙星原料藥出口量均占我國(guó)首位;動(dòng)保板塊中,2017 年-2019 年發(fā)行人恩諾沙星原料藥出口量均占我國(guó)首位, 2019 年度發(fā)行人氟苯尼考原料藥出口量成為我國(guó)首位。
 
去年國(guó)邦藥業(yè)銷(xiāo)售額是42億,本身就是生產(chǎn)基地,有1000多畝地,涉及到原料藥和獸藥全產(chǎn)業(yè)鏈的布局,客戶(hù)有2000多家,達(dá)到了8個(gè)億的凈利潤(rùn),市值是189億,市盈率在25倍左右。國(guó)邦2021年上半年?duì)I收22億元,同比增長(zhǎng)5%,扣非凈利潤(rùn)3.7億元,同比減少14.7%,體量龐大卻專(zhuān)做原料藥的國(guó)邦醫(yī)藥并沒(méi)有得到資本的看好。
 
國(guó)邦在今年8月2日在上交板主板上市,在業(yè)績(jī)上沒(méi)有太大影響,但股票走勢(shì)卻不盡如人意,國(guó)邦自上市后市盈率就一直往下滑,現(xiàn)在已經(jīng)滑到了22倍。
 
這就是現(xiàn)在常說(shuō)的“內(nèi)卷化”,大家認(rèn)為你是做大宗原料藥的,就把你的價(jià)值往下壓。
 
但是,往極端情況上說(shuō),如果今天中國(guó)沒(méi)有原料藥,只有印度在做,我們?nèi)陀《荣I(mǎi)或者其他國(guó)家買(mǎi),這就變成了一個(gè)高科技。就和新材料一樣,一旦中國(guó)人在做,就變成普通材料了。
 
沒(méi)有這個(gè)道理。
 
制藥公司上市后估值偏低的不僅僅是原料藥企業(yè),還有仿制藥企業(yè)。一些仿制藥企業(yè)轉(zhuǎn)型“仿制藥+創(chuàng)新藥”,PE基本處于20-50之間;而一些“純正”得只做仿制藥企業(yè),PE一度下滑,甚至往負(fù)的趨勢(shì)走。
 
仿制藥企業(yè)華潤(rùn)雙鶴只擁有10倍PE估值,難兄難弟新東陽(yáng)藥甚至是-19PE;而轉(zhuǎn)型中的信立泰因?yàn)樽灾鏖_(kāi)發(fā)了一批具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的創(chuàng)新產(chǎn)品,如中美雙報(bào)的具有獨(dú)特分子設(shè)計(jì)的生物藥 JK07(SAL007),全球第二個(gè)開(kāi)展 III 期臨床的 ARNi 類(lèi)靶點(diǎn)新藥 S086等,信立泰的創(chuàng)新能力和國(guó)際接軌,得到了資本的追捧,估值飆升,現(xiàn)已達(dá)到60PE。
 
原料藥、仿制藥明明是我們的基礎(chǔ)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè),估值卻越估越低,這是我們資本需要去反思的,對(duì)于眼下尚沒(méi)有辦法改變的這種狀態(tài),對(duì)于現(xiàn)有的標(biāo)簽為原料藥、仿制藥的企業(yè),又應(yīng)該怎么辦呢?
 
只有突圍,做出三個(gè)調(diào)整重新沖上光明頂。
 
1、平臺(tái)重構(gòu):打造晶型連續(xù)流、酶、合成生物學(xué)等各種各樣平臺(tái)。
 
我們可以打造技術(shù)平臺(tái),類(lèi)似于博瑞醫(yī)藥。博瑞走差異化道路,致力于研發(fā)及生產(chǎn)原創(chuàng)性新藥和高端仿制藥,博瑞的優(yōu)勢(shì)在微生物發(fā)酵、高難度藥物合成工藝、藥物合成原創(chuàng)路線設(shè)計(jì)、藥物新晶型及藥物靶向遞送,目前主要建立了3個(gè)難仿藥平臺(tái)與1個(gè)創(chuàng)新藥平臺(tái)。博瑞2021年上半年?duì)I收4.8億元,同比增長(zhǎng)58%,扣非凈利潤(rùn)1億元,同比增長(zhǎng)48%。擁有技術(shù)平臺(tái)的博瑞目前是140億的市值,65倍的市盈率,資本市場(chǎng)看的是業(yè)績(jī)?cè)鏊僖约拔磥?lái),所以給出博瑞高估值。
 
貴司可以參照博瑞情況依據(jù)自身現(xiàn)實(shí)優(yōu)勢(shì)打造晶型連續(xù)流、酶、合成生物學(xué)等各種各樣的平臺(tái),助力藥物研發(fā)和創(chuàng)新。
 
兵馬未動(dòng),糧草先行。原料藥、仿制藥要想進(jìn)一步提升估值,重中之重是的是要把自身特色技術(shù)平臺(tái)打造出來(lái)。
 
2、市場(chǎng)宣傳:珠玉蒙塵不是罕見(jiàn)事例,要拓寬宣傳渠道。
 
如果貴司已經(jīng)不是傳統(tǒng)原料藥、傳統(tǒng)仿制藥,而已蛻變成創(chuàng)新藥、CDMO企業(yè),那又如何呢?
 
這些公司是完全可以把市值往上提升的,但這需要大量地毯式、有效的宣傳。酒香也怕巷子深,不管是通過(guò)文字宣傳、視頻宣傳,還是其他宣傳方式,都需要讓別人知道貴司的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)和公司性質(zhì),讓資本不要誤判誤傷。
 
珠玉蒙塵并不是罕見(jiàn)事例。創(chuàng)新、優(yōu)質(zhì)是公司持續(xù)發(fā)展的源動(dòng)力,覆蓋全國(guó)的推廣團(tuán)隊(duì)是藥融圈的核心競(jìng)爭(zhēng)力,藥融圈有數(shù)十年的醫(yī)藥公司宣傳經(jīng)驗(yàn),有豐富的資源可以在這方面進(jìn)行對(duì)接。
 
3、業(yè)務(wù)拆分:公司可以進(jìn)行業(yè)務(wù)拆分,各司其職才能專(zhuān)業(yè)專(zhuān)攻專(zhuān)研。
 
藥企剝離其中的某個(gè)業(yè)務(wù),一是主體公司的收入和現(xiàn)金流在下滑,通過(guò)業(yè)務(wù)拆分能在短時(shí)間內(nèi)得到大量現(xiàn)金流;二是拆分出來(lái)的公司也能更加聚焦于專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域。
 
例如GSK先后剝離部分抗生素業(yè)務(wù)、皮膚科處方藥業(yè)務(wù),并出售其狂犬病疫苗Rabipur 和蜱傳腦炎疫苗Encepur。同時(shí),GSK已經(jīng)開(kāi)始出售一些非核心消費(fèi)產(chǎn)品,包括拉丁美洲的產(chǎn)品組合和幾種歐洲藥品,潛在價(jià)值10億英鎊,以幫助支付現(xiàn)金成本,并將主要精力聚焦在更高利潤(rùn)的產(chǎn)品上。
 
無(wú)獨(dú)有偶,榮昌系拆出了一個(gè)榮昌生物公司,前兩個(gè)星期,榮昌生物和西雅圖基因公司的26億天價(jià)license out刷屏制藥圈,榮昌生物現(xiàn)在市值是507億,目前是山東藥企市值最高的企業(yè),而且還在不斷增長(zhǎng)中,未來(lái)問(wèn)鼎千億市值都有可能。
 
目前大環(huán)境下,仿制藥雖已進(jìn)入微利時(shí)代,但鼓勵(lì)創(chuàng)新、支持優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)、加速進(jìn)口替代仍是指導(dǎo)原則和方向,因而仿制藥仍然是重點(diǎn)。中國(guó)擁有世界第二大的人口體量,仿制藥在未來(lái)很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都存在龐大市場(chǎng),同時(shí)在國(guó)際上的邏輯也是如此。
 
集采的背景下,國(guó)家既要滿(mǎn)足臨床需求,又要為醫(yī)保控費(fèi),因此治療效果優(yōu)異的創(chuàng)新藥、孤兒藥和低價(jià)質(zhì)優(yōu)的仿制藥都能拿到市場(chǎng)份額。
 
仿制藥企的上游就是原料藥企,原料藥具有更加集中的優(yōu)勢(shì),并且原料藥企的海外訂單巨大,集采的影響有限,因此估值突破是有一定機(jī)會(huì)的。這期間需求各大機(jī)構(gòu)公司和國(guó)家政策去認(rèn)同、去推動(dòng)這個(gè)發(fā)展。
 
未來(lái)原料藥、仿制藥的發(fā)展,并非只能往“創(chuàng)新藥”一條獨(dú)木道去鉆。
 
核心競(jìng)爭(zhēng)力仍是優(yōu)質(zhì)特色產(chǎn)品和市場(chǎng)推廣,企業(yè)應(yīng)以滿(mǎn)足臨床需求為核心,拓寬線上線下的宣傳通道,通過(guò)自主改良、技術(shù)合作、海內(nèi)外引進(jìn)等多種方式,快速豐富產(chǎn)品管線。發(fā)展特色原料藥、仿制藥產(chǎn)品,打造公司差異化品牌生態(tài)鏈。
 
各方努力,將原料藥、仿制藥公司的估值從“深淵”下拖上來(lái)。
 

 
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來(lái)源:藥事縱橫

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